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股价肯定是不会再大跌了

【资料图】

作者：西北哽

刚刚完成38亿元定增之后不到半年，君实再次开口又要募资34亿。

这一回，君实选择了流行的GDR，准备在瑞士交易所挂牌，计划募集资金里20亿用于研发，4亿投入临港基地产能建设。

去年11月份A股增发中，君实已经留了36.7亿元用于研发，这次又是20亿，手笔不小。

过去三年，君实年均研发费用约为20亿。而且去年年报披露的管线中，除了PD-1，其他品种要么即将申报上市，要么在I期II期，所需费用不多。如果此次GDR发行顺利，君实至少可以“续费”两年以上。

这点时间够证明自己吗？

其实近期君实挺活跃的。5月底，FDA对君实的PD-1生产基地进行了许可前检查，并给出了3个反馈意见要求整改。外界一听：Form483，够君实喝一壶了。但君实和合作方Coherus都出来辟谣：FDA反馈别家一般是十几页纸的问题：

▌“我们才查出3个问题”

业界于是开始下注：君实和百济的PD-1谁会第一个冲进美国市??？原本已经“狗都不看”的PD-1，仿佛一下子又行了。

还有就是刚刚开完的ASCO，君实上了5个口头报告，是国内企业最多的。5个口报全部都关于PD-1特瑞普利单抗，感觉即将大功告成。

眼看气氛烘托得差不多了，君实突然来了个增发，令市场猝不及防。

仔细回顾过去几年，虽然君实的上市产品不多，可却没少烧钱。

新三板时期就不算了。2018年港交所上市募资近30亿港元；2019年初超额配售募集4亿港元；2020年7月科创板上市，募集资金48.36亿元人民币；2021年6月港股增发募集25.28亿港元；2022年11月A股增发，募集37.77亿元。

加上GDR这次的34亿，君实前前后后募资已经接近200亿元人民币。放到如今的生物医药市场上，这样的募资规模是要羡慕死一大批初创企业的。

可惜的是，君实一直没有特别拿得出手的业绩。

PD-1特瑞普利单抗不用说了，几年下来已经不如别家的销售额零头，研发销售链条脱节难以解决；中和抗体火了一阵，算是难得的亮点；口服药VV116一季度销售1100多万元，近期正是感染高峰期，不过互动平台上有反映说买不到民得维，不知道铺货如何。

6月初，摩根士丹利发了一个关于先声药业的研报，里面提到先声的先诺欣1-5月销售额为1.7亿元。如果民得维销售数据类似，半年报应该会有不错的体现。

PD-1出海短时间内不能指望。

近期对于君实出海的期待值很高，其实，君实的合作伙伴属于“心比天高、命比纸薄”那一类。Coherus公司此前主要销售生物类似药，现有产品线和PD-1没什么联用的可能。而且因为新冠影响，Coherus公司这几年业务一年不如一年，每年亏损3亿美元左右。

Coherus公司全部雇员，加上兼职的一共359人，就等着君实的PD-1和Tigit翻盘。按约定，特瑞普利单抗在美国获批，就要支付给君实里程碑付款2500万美元，目前公司账面资金约有1.9亿美元。

▌能不能熬过今年还是问题

也就难怪FDA给君实发了483表格，Coherus显得比君实还着急。

可以对比的是，百济出海几年，花了极大的代价才把BTK销量推上去。从人员配置和销售经验来看，Coherus销售PD-1的难度并不比百济自己推BTK容易多少。能指望它给君实带来多少分成？

君实远虑近忧都有，所以才会在资本尚显充足的情况下发行GDR。发行GDR的公司一般都需要有一些海外业务，君实正在等获批，勉强算满足条件。

但是，GDR这个坑可不是一般企业可以跳的。

GDR最大的优势在于审核时间短，除了证监会会审核两三个月之外，瑞士交易所那边一个月左右就能批下来。GDR发行价较高，一般是基准日前20个交易日股价的90%，而且GDR不限制募集资金用途，不披露认购者名单，认购者只锁定4个月，就可以转为A股。

这一条规则被别有用心的人利用，资本市场出现了一种通过GDR做空牟利的玩法。具体操作就不展开了，总之对正股股价会有一定的影响。

申请发行GDR的唯一利好是：市值要在200亿元人民币以上。

君实目前市值400亿左右。要想顺利拿到瑞士的融资，想必A股股价是不会再大跌了。